“南百果、北鮮豐、西洪九”，國內水果零售行業三大巨頭正奔向資本市場。

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今年9月，洪九果品成功在港上市，鮮豐水果也一度被傳出上市計劃。如今，錯失“水果第一股”的百果園于12月通過港交所聆訊，距離上市只差臨門一腳。

新京報貝殼財經記者了解到，百果園早在2020年便向證監會提交了境外IPO的審批申請，并于同年9月獲得批復。媒體報道中，同年11月其又與民生證券簽訂輔導協議，擬在深圳創業板IPO，但再無后續。今年5月，百果園向港交所遞交招股書，半年后招股書失效，百果園更新后的招股書顯示，其為中國第一大水果零售商，在總市場份額中占比1%。

根據招股書，今年上半年，百果園門店數量從5234家擴張至5435家，而在2019年年末時，其門店數量為4302家。近年來，百果園營收規模隨著門店數量增加而顯著提升，但產品凈利率多年保持在2%-3%之間。

IPG中國首席經濟學家柏文喜接受新京報貝殼財經記者采訪時稱，百果園若能成功登陸港股，對其自身發展、整個鮮果賽道以及生鮮市場而言，一方面會產生示范效應與帶動效應，另一方面也可以推動行業市場空間快速擴大與品牌化、連鎖化以及行業并購整合之下市場集中度的上升。

不過，也有業內人士認為，百果園上市存在破發風險，因為“單一水果品類的零售商目前來看前景并沒有那么廣闊。”

版圖擴張：加盟8.5萬元起步，二十年開5000多家門店

百果園（全稱：深圳百果園實業（集團）股份有限公司）2001年成立于深圳。企查查顯示，百果園從2015年至今已經完成8輪融資，目前大股東為公司董事長余惠勇。

貝殼財經記者注意到，百果園股東陣營里出現多家投資機構身影，包括天圖資本、招商局資本、中金前海基金、源碼資本、基石資本、深創投等。

根據弗若斯特沙利文報告，按2021年水果零售額計，百果園是中國第一大水果零售商，占中國總市場份額1%，而五大參與者合計占總市場份額3.6%。

百果園主要通過由其管理的加盟門店、委托管理的加盟門店及自營零售門店組成的線下門店網絡銷售水果。并通過其線上渠道（包括百果園手機APP、百果園微信小程序、主流電商平臺及社交商務平臺上的門店）或第三方外賣平臺進行分銷。此外，百果園亦向若干有餐飲需求的主要客戶（如企業、餐廳及高鐵公司）進行直接銷售，以及小規模的水果批發業務。

二十年時間，百果園強勢開疆拓土。據媒體報道，2007年其門店數量突破100家，于2015年超過1000家。而截至招股說明書提交日，百果園的線下門店網絡共有5643家門店，遍布全國22個省市的140多個城市，主要集中在居民區、商業街等人流暢旺的地區。

值得一提的是，百果園的線下零售門店主要采用特許經營業務模式，在5643家線下門店中，5624家為加盟門店，19家為自營門店。在所有加盟門店中，4575家由百果園管理，1049家由區域代理管理。

對于百果園管理和區域代理管理的區別，前者由百果園直接供貨，后者由區域代理供貨，而區域代理的貨也來自百果園。

百果園的加盟模式。

貝殼財經記者通過百果園官網加盟模式看到，一家百果園加盟店的總投資費用在8.5萬元至29.7萬元。其中，加盟費為3萬元，此外還涉及選址評估費用，招牌設備以及門店裝修等多種費用，投資從1萬元到12萬元不等。同時，總投資費用不含店鋪轉讓費和租賃押金。

一位百果園工作人員告訴貝殼財經記者，兩種加盟模式中的B主要針對內部員工，“加盟模式B比加盟模式A的費用低，但是加盟模式B企業收取的毛利比例會高些。”

上述工作人員并未透露毛利比例收取的具體數額，也未說明加盟費3萬元的有效期。貝殼財經記者自百果園官方渠道了解到，公司根據開店城市的店鋪租金、員工薪酬水平及消費能力將百果園門店劃分為甲類門店、乙類門店，并按照門店月銷售毛利額階梯累進式收取特許經營資源使用費。

百果園甲類門店和乙類門店的收費規則。

根據招股書，百果園的大部分收入來自其管理的加盟門店，分別約占2019年至2021年及2022年上半年總收入的87.9%、84.6%、81.3%、80.3%。百果園的加盟商及區域代理并非其代理商，而是公司的客戶。

柏文喜告訴貝殼財經記者，新冠疫情暴發后，生鮮行業迅速火爆，一眾互聯網巨頭在疫情下持續發力社區電商賽道，讓競爭環境變得更為激烈且復雜，但是生鮮電商市場因此也得到了迅速擴大與高速成長，百果園此時赴港上市，可謂借助了市場與業績快速成長的良機，是一個明智的選擇。

對此，零售電商行業專家莊帥對貝殼財經記者表示，百果園如果成功上市，一方面對于單一品類的零售商來說是巨大的鼓舞，同時也會加劇水果品類的競爭，對于生鮮市場來說短期影響較小。

“果品連鎖項目在融資時往往有對賭條款，如果沒有在協議時間內上市或估值下降，將觸發對賭條款，項目方將會有兜底和賠償責任。以百果園目前的狀態，很難在A股成功上市。所以，百果園選擇港股就不難理解了。”獨立經濟學家王赤坤分析。

今年上半年收入近60億元，為何急于上市？

“由于中國的水果品類豐富、區域性強、渠道分散，導致產業集中度低，規模化發展的企業少。百果園如果能夠成功上市則可以打破僵局，不過，企業仍然要面對規模化和標準化發展的壓力。”?莊帥告訴貝殼財經記者。

百果園主要銷售水果，同時也銷售果干、果汁等果制品，并將產品供應范圍擴展至其他大生鮮，于2020年推出“熊貓大鮮”業務。目前，百果園提供的其他大生鮮包括蔬菜、鮮肉及海鮮產品、糧油、乳制品及其他。

招股書顯示，2019年至2021年以及2022年上半年，百果園收入分別約為89.76億元、88.54億元、102.89億元、59.15億元。同期，百果園的毛利約為8.76億元、8.07億元、11.56億元、6.77億元。此外，百果園的毛利率依次為9.8%、9.1%、11.2%、11.5%，凈利率依次為2.8%、0.5%、2.2%、3.1%。

根據招股書，百果園的收入構成包括水果及其他食品銷售、特許權使用費及特許經營收入、會員收入和其他，其中，其他主要指向加盟門店提供系統維護服務的收入。

本次赴港上市，百果園計劃將募集到的資金用于改善及加強公司的運營及供應鏈體系，主要通過加強研發能力、培育自有品牌產品、系統性優化加工、分配物流及倉儲系統及會員管理等。同時，也會將募集到的資金用于升級和改進公司的核心信息技術系統和基礎設施、償還未來部分或全部有息銀行貸款以及公司的營運資金及一般公司用途。

在柏文喜看來，百果園先后輾轉深市與港股市場，IPO之路并不順利，這表明百果園可能在業績要求，或者在稅務、環保、社保、成本溯源、關聯交易或者法律上存在瑕疵。“百果園急于上市，表明要么存在嚴重的資金壓力，要么存在機構投資人較大的退出壓力。”

柏文喜認為，在零售業態數字化轉型浪潮下，百果園的后續發展在智能化、大數據化的支持下無論從運行效率還是管理水平方面都會有較快的進步與提升。若想穩坐鮮果連鎖企業頭把交椅，百果園除了加強新店拓展以加強已進入市場的布局密度和市場滲透率之外，還應通過并購重組來加快發展以鞏固行業地位和擴大布局區域。

莊帥則表示，百果園的數字化轉型還有很大的空間，這是因為水果和生鮮品類過多、區域性強、季節性強，產業結構復雜多變，整個產業的數字化需要更長周期的投入，百果園作為代表性企業發展潛力巨大，但也因為水果品類渠道過于分散、競爭激烈而困難重重。

莊帥告訴貝殼財經記者，百果園可能需要在三個方面繼續投入，一是渠道多樣化，目前過于依賴線下加盟商。二是單一品類的縱向發展和關聯多品類擴張的選擇。三是持續投入進行產品標準化管理，提升品質、降低損耗，提高性價比。

新京報貝殼財經記者 閻俠