11月10日央行公開市場進行90億元7天期逆回購操作，因當日有70億元7天期逆回購到期，實現凈投放20億元。這是本月以來央行公開市場操作首次由凈回籠轉為凈投放。

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據新京報記者統計，11月1日至11月9日，央行公開市場累計凈回籠8880億元。與之對應的是，近日銀行間資金市場利率中樞水平出現抬升勢頭，資金面趨于收斂。

短期銀行間資金面趨于收斂

市場人士表示，從短端利率水平觀察，近日銀行間市場質押式回購各期限利率升至1.8%附近。11月以來，月初隔夜利率平均水平顯著高于往月月初；DR001（銀行間市場存款類機構隔夜質押式回購利率）維持在高位的時間超出市場預期。

此外，大行在銀行間市場凈融出金額維持在2.5萬億元左右，未能回到3萬億元的資金鏈條平穩“分水嶺”；銀行系機構凈融出余額較季度初減少近四成。

據外匯交易中心質押式回購數據顯示，11月8日，大行及政策行凈融出余額降至2.2萬億元，較季度首個交易日減少1.16萬億元，降幅高達35%；股份行及城農商行降至0.4萬億元，同期降幅高達46%；銀行系整體凈融出余額較季度初縮量37%。

同時代表中長端利率水平的銀行間市場同業存單利率也震蕩上行，其中一年期AAA+級同業存單（NCD）到期收益率已升破2.16%，且有進一步上行的勢頭，令投資者對資金利率中樞上行的擔憂明顯加劇，在此情形下，央行在公開市場的操作更加引發市場關注。

華北某銀行交易員對新京報貝殼財經表示，近日資金面維持緊平衡態勢，央行公開市場凈投放有助于緩解市場對流動性的擔憂情緒。不過后續資金面仍取決于央行對當月資金缺口的對沖方式，其中如何對沖11月到期的MLF仍是關鍵。

上述交易員指出，本月初央行逆回購投放量呈階梯型下降而非驟然回歸低量，說明央行仍有意呵護資金面。從近期央行逆回購操作和同業存單利率走勢觀察，在市場利率中樞水平長期低于政策利率后，央行或有意引導市場利率向政策利率回歸。

值得注意的是，在影響11月份流動性的因素中，除財政投放、政府債凈融資等常規性因素以外，雙十一期間電商走款也可能對流動性和資金價格造成小幅波動。

2020和2021年雙十一第一輪預售尾款支付時間都是11月1日-3日，第二波尾款支付時間為11月11日。從回購定盤利率來看，在2020和2021年尾款支付節點資金價格均出現短期峰值，收盤價格上表現則不明顯，當時日內資金面出現日內收斂，尾盤放松特征。雙十一付款在短期維度上或是資金面的影響因素。

上述交易員指出，雙十一期間資金價格可能出現日內小幅波動，此后的繳稅期資金價格也可能出現波動，因此央行或有意通過逆回購操作提前釋放流動性。

銀行同業存單利率或進一步抬升

市場人士指出，近期同業存單利率上行或與銀行間流動性偏緊有關。近幾個月因貸款投放增加和繳準等因素，部分銀行中長期資金缺口逐漸增大，選擇通過發行NCD補充資金，導致NCD價格不斷走高，考慮到目前資金面的狀況，當前存單提價的過程似乎尚未結束。

據業內人士介紹，銀行的負債端主要包括央行公開市場操作（OMO）、中期借貸便利（MLF）、NCD和金融債等，而通過央行公開市場操作獲取的資金期限較短，在出現中長期資金壓力下，銀行會通過布局同業存單，向央行申請MLF或發行金融債解決。

此外，由于NCD利率在同期限SHIBOR（上海銀行間同業拆放利率）基礎上加減點生成，在資金面邊際收斂下，NCD利率整體上行幅度要大于同期限SHIBOR。

光大證券金融業首席分析師王一峰認為，11月份，MLF到期1萬億，NCD到期超過2萬億，規模較大。當前短端資金利率近期波動性加大，中樞值有邊際上行趨勢，銀行或擔憂未來低利率環境存在一定變數，選擇配置NCD。

對于NCD未來走勢，王一峰認為，如果將1年期同業存單利率比價1年期定期存款利率。目前1年期定期存款基準利率為1.5%，根據2021年6月存款利率報價機制改革要求，1年期定期存款利率維持在2.0-2.25%。因此，預計2.2%或為本輪1年期同業存單利率峰值。短期看，NCD利率或將仍有走高可能；年內看，是否存在降準安排也將顯著影響下一階段NCD價格走勢。

核心看點在于央行如何對沖巨量到期MLF

市場人士指出，短期利率水平走升的現象顯示，11月資金面面臨的壓力仍不容忽視，核心看點在于央行如何通過貨幣政策工具開展投放。當前央行依然有維護流動性合理充裕的訴求，但央行在考慮內外均衡之下，國內貨幣政策節奏也受到一定約束。

盡管11-12月將有1.5萬億元MLF到期，但央行短期降準的可能性不大，仍不能排除央行等量或超額續做MLF的可能性。若11月央行選擇續做MLF，考慮到MLF利率遠高于市場資金利率，受此影響11月資金利率或將進一步向政策利率收斂。

浙商證券固收首席分析師高宇認為，11月資金缺口約為1.95萬億，若央行僅采取對沖操作，預計11月資金利率會進一步攀升。年內寬信用偏慢現實背景下資金利率中樞預計逐月小幅上移，資金面收斂不收緊。

信達證券固定收益首席分析師李一爽表示，預計11月資金缺口在1.95萬億左右。假設本月央行不降準，不增加結構性金融工具支持（再貸款PSL）等，同時MLF、逆回購持平操作，則超儲率或降至1.27%，帶動資金利率有小幅上行風險。

李一爽指出，盡管央行年內仍有降準的必要性，但在外部因素制約下未必會在11月落地，即便落地增量投放的資金規模可能仍然較低。

新京報貝殼財經記者 張曉翀