北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)、北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心主任黃益平。北大國(guó)發(fā)院供圖

作者 黃益平 北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)、北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心主任

今年《政府工作報(bào)告》中，很多政策措施目標(biāo)都是進(jìn)一步扶持中小企業(yè)，包括減稅降費(fèi)、留底稅款返還、進(jìn)一步改善對(duì)中小企業(yè)的金融服務(wù)、清理對(duì)中小企業(yè)的欠賬等?？梢?，支持中小企業(yè)依然是今年穩(wěn)定中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要政策內(nèi)容。

為什么要重視現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)問題？

我最近關(guān)注中小企業(yè)的現(xiàn)金流問題，一開始是聽到一些中小企業(yè)主抱怨，最近現(xiàn)金流非常大。這個(gè)從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也能看到一些端倪，比如，今年1月，社會(huì)融資總量大幅增加，短期的融資量也增加不少，但狹義貨幣(M1)的增長(zhǎng)(不做計(jì)調(diào))卻是負(fù)數(shù)，到2月才略有改善。

通常討論金融風(fēng)險(xiǎn)，最擔(dān)心的是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，因?yàn)槠髽I(yè)違約或破產(chǎn)基本上都是由企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債惡化引起的，很多金融危機(jī)實(shí)際上就是資產(chǎn)負(fù)債表危機(jī)。但實(shí)際上，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)也可能引發(fā)金融危機(jī)，雖然企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表很健康，但由于現(xiàn)金流斷裂，短期內(nèi)拿不出錢來，同樣要面臨違約甚至破產(chǎn)的壓力。

現(xiàn)金流危機(jī)早期在金融機(jī)構(gòu)很常見?？匆患移髽I(yè)是否具有可持續(xù)發(fā)展的能力時(shí)，除了看它的資產(chǎn)負(fù)債表，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)也值得高度關(guān)注。

今年中小企業(yè)的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)尤其值得關(guān)注，這是因?yàn)橐患蛐缘慕鹑诖笫隆缆?lián)儲(chǔ)加息。現(xiàn)在看來，美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐會(huì)非常快。過去的經(jīng)驗(yàn)是，作為全世界最重要的中央銀行，美聯(lián)儲(chǔ)在加息時(shí)會(huì)對(duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生一定的貨幣緊縮影響。

如果美聯(lián)儲(chǔ)迅速加息，很多發(fā)展中國(guó)家就會(huì)出現(xiàn)資本外流、貨幣貶值、貨幣價(jià)格上升、利率上升甚至資產(chǎn)價(jià)格下降等問題。當(dāng)然不同國(guó)家因國(guó)情不同而面臨的問題也不同，但基本上所有國(guó)家都會(huì)因此面臨一定壓力，特別是經(jīng)濟(jì)基本面不太好的國(guó)家甚至可能發(fā)生金融危機(jī)。

流動(dòng)性趨緊的可能性值得高度關(guān)注，不過我國(guó)的問題相對(duì)小一些，畢竟總體看來宏觀經(jīng)濟(jì)基本面還比較健康、市場(chǎng)大、增長(zhǎng)穩(wěn)健、經(jīng)常項(xiàng)目有順差、外匯儲(chǔ)備也很龐大，再加上目前對(duì)資本項(xiàng)目還有一定的管制。央行所提的“以我為主”的貨幣政策應(yīng)該是有可能實(shí)現(xiàn)的。只是如果美聯(lián)儲(chǔ)大力度加息，那么在其它條件不變的前提下，我國(guó)也完全有可能面臨流動(dòng)性趨緊的壓力。這就使得中小企業(yè)的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)更加值得關(guān)注。

中小企業(yè)面臨的三個(gè)新問題

第一，杠桿率或資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)大幅上升。早幾年做過一個(gè)研究，觀察全球危機(jī)以后國(guó)內(nèi)企業(yè)的去杠桿現(xiàn)象。發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)的去杠桿化主要發(fā)生在民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)也在去杠桿，但它的杠桿率相對(duì)比較穩(wěn)定，如果金融環(huán)境不穩(wěn)定，民營(yíng)企業(yè)的杠桿率風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)大大高于國(guó)有企業(yè)。

第二，民營(yíng)企業(yè)的融資成本仍然較高。雖然民營(yíng)企業(yè)的杠桿率比國(guó)企沒有高太多，但民企還本付息的壓力卻比國(guó)企高很多。據(jù)官方數(shù)據(jù)，去年我國(guó)中小企業(yè)的平均貸款利率為5.6%，國(guó)企的為3.8%(以LPR為準(zhǔn))。如果看真實(shí)利率即名義貸款利率扣除通貨膨脹率，兩者的差距就更大。

第三，應(yīng)收賬款的賬期顯著延長(zhǎng)。有調(diào)查發(fā)現(xiàn)，疫情期間中小企業(yè)應(yīng)收賬款的平均賬期由原來的30天變?yōu)?0天。去年春節(jié)前，有不少中小企業(yè)主在催收賬款這件事上耗費(fèi)了很多精力，賬收不回來，沒錢給工人發(fā)工資，企業(yè)容易出問題。太使勁地催收，容易得罪大客戶，將來沒有訂單，企業(yè)活不下去。

更有意思的是，有調(diào)查發(fā)現(xiàn)，這兩年中小企業(yè)的應(yīng)收賬款容易被拖欠，但大企業(yè)的應(yīng)收賬款賬期反而縮短了。對(duì)中小企業(yè)來說，因不能及時(shí)收回賬款，如果要想繼續(xù)開展業(yè)務(wù)，只好去借錢，這樣既提高了企業(yè)的杠桿率，也增加了資金成本，還會(huì)進(jìn)一步提升現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)。

政策實(shí)施中應(yīng)注意的問題

今年《政府工作報(bào)告》所提到的一些措施可能有助于緩解中小企業(yè)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)，包括減稅降費(fèi)、增加融資以及清還欠款款項(xiàng)等。與此同時(shí)，還可以再想一些辦法，采取一些政策措施，進(jìn)一步緩解中小企業(yè)的現(xiàn)金流壓力：

第一，進(jìn)一步降低中小企業(yè)的融資成本。過去幾年，政府一直在要求金融機(jī)構(gòu)降低中小企業(yè)的融資成本，但這主要基于監(jiān)管部門對(duì)金融機(jī)構(gòu)的行政命令。在疫情期間采取這樣的政策，可以理解，但不可持續(xù)。

金融決策最重要的是市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)越高，其融資的成本理應(yīng)越高，否則將來會(huì)影響金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健發(fā)展。因此，要降低中小企業(yè)的融資成本，不應(yīng)持續(xù)地要求銀行人為地壓低貸款利率，而應(yīng)該更多地考慮貨幣政策寬松或者財(cái)政貼息。

第二，縮短中小企業(yè)應(yīng)收賬款的賬期。應(yīng)收賬款本身是企業(yè)之間的事情，但如果拖欠賬款的主要是大型企業(yè)，那么政府出臺(tái)一些引導(dǎo)性的政策對(duì)解決問題會(huì)有幫助。比如政府可以提出一個(gè)大致合理的賬期(回到疫情前的30天左右)；再比如在對(duì)大企業(yè)做征信分析時(shí)，要看它是不是經(jīng)常拖欠中小企業(yè)的款項(xiàng)；再比如鼓勵(lì)大企業(yè)將應(yīng)付賬款賬期作為其社會(huì)責(zé)任(ESG即環(huán)境、社會(huì)和公司治理評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn))一個(gè)重要內(nèi)容，主動(dòng)定期地向社會(huì)公布。

第三，直接向中小企業(yè)發(fā)放補(bǔ)貼。疫情期間，政府鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)給中小企業(yè)提供貸款以及通過減稅降費(fèi)等措施幫助企業(yè)渡過難關(guān)。但問題是，有意愿去貸款或者能夠從減稅降費(fèi)中獲益的，都是經(jīng)營(yíng)狀況還不錯(cuò)的中小企業(yè)。那些經(jīng)營(yíng)狀況不太好的中小企業(yè)，既沒有貸款的意愿，也因交稅較少而無稅可減。因此，如果我們的財(cái)政政策要保經(jīng)濟(jì)主體，那么在這種情況下，政府有沒有可能借鑒其他一些國(guó)家政府的做法，直接向中小企業(yè)發(fā)放補(bǔ)貼，而企業(yè)一旦在今年穩(wěn)住了，明年也就好過了。

綜上所述，中小企業(yè)的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)問題值得高度關(guān)注，現(xiàn)在企業(yè)的杠桿率已經(jīng)比較高，如果美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策對(duì)我國(guó)的流動(dòng)性狀況造成一定的沖擊，流動(dòng)性壓力有可能會(huì)進(jìn)一步放大。如果能未雨綢繆，采取一些措施，緩解中小企業(yè)的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)主體和宏觀經(jīng)濟(jì)，具有十分重要的意義。