中國社科院國家金融與發展實驗室公布的宏觀杠桿率數據表明，今年第二季度末，我國實體經濟部門杠桿率連續三個季度下降。居民部門、非金融企業部門杠桿率下降，政府部門杠桿率略微上升。

面對宏觀杠桿率穩中有降的態勢，在看到保持宏觀杠桿率基本穩定取得明顯成效的同時，仍需對后續發展予以高度關注。

從宏觀杠桿率整體看，GDP快速增長從分母端推動了杠桿率下降。2021年上半年，我國統籌國內國際兩個大局、統籌疫情防控和經濟社會發展，經濟持續穩定恢復、穩中向好，GDP快速增長擴大了杠桿率的分母，推動宏觀杠桿率下降。然而，當前全球疫情仍在持續演變，外部環境更趨復雜嚴峻，國內經濟恢復仍然不穩固、不均衡，內需增長動能偏弱，推動經濟持續向好仍面臨不少挑戰。這意味著，后續需要繼續通過經濟增長擴大分母，從而保持宏觀杠桿率基本穩定面臨壓力。

從宏觀杠桿率下降的因素看，嚴格的政策調控在其中發揮了較大作用。居民部門杠桿率下降，主要是由于房地產調控趨嚴，個人住房貸款增速下降所致。非金融企業部門杠桿率下降主要是由于2020年上半年為應對疫情大量發放的短期流動性貸款陸續到期，嚴格管控下表外融資規模壓降，房地產行業受房地產貸款集中度要求影響貸款增速下降，地方政府隱性債務整治城投平臺融資增速下降，以及受信用債違約影響企業發債融資規模下降等因素所致。地方政府杠桿率略微下降，主要是由于化解地方政府債務風險，以及2021年上半年地方政府債券發行規模較低所致。

從杠桿率本身的特點看，微觀經濟主體具有加杠桿的內在動力，導致宏觀杠桿率易漲難跌。杠桿具有把資金資源在不同時期、不同地域重新配置的作用，加杠桿意味著當前可以利用的資金資源較多。微觀經濟主體往往看到加杠桿可以獲得更多收益，因此有內在的加杠桿沖動。雖然杠桿本身無好壞之分，正常合理的杠桿有利于推動經濟發展，但微觀經濟主體受內在加杠桿沖動驅使，往往導致杠桿率易漲難跌，甚至是導致宏觀杠桿率超過合理水平。這也決定了為保持宏觀杠桿率基本穩定，需要從外部對經濟主體的加杠桿行為進行約束引導。

對保持宏觀杠桿率基本穩定，需要有科學理性的認識，這是著眼于總體、長期的考慮。短期內，應允許杠桿率適度波動，結構上應允許杠桿率在合理范圍內的結構性變化。這需要在政策設計上采取相關措施。

包括：總體上要堅持穩中求進工作總基調，做好宏觀政策跨周期調節，保持經濟運行在合理區間，穩定宏觀杠桿率，同時結構上要分類施策。針對居民部門杠桿率較高的問題，需要堅持“房住不炒”的定位，穩地價、穩房價、穩預期，逐步扭轉居民非理性加杠桿購房行為;非金融企業部門需要調整資金流向，信貸資金重點支持科技創新、小微企業、綠色發展等領域，嚴格按照房地產貸款集中度要求，控制資金違規流向房地產行業;針對政府部門杠桿率，需要在化解地方政府債務風險的同時，合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度。(婁飛鵬)

(作者系中國郵政儲蓄銀行研究員)