7月15日，全面降準正式實施，釋放長期資金約1萬億元。同日，中國人民銀行公告稱，考慮到目前正值稅期高峰等因素，金融機構對中長期資金仍有一定需求，為維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行開展1000億元中期借貸便利(MLF)操作和100億元逆回購操作。但從交易結果看，中期借貸便利(MLF)和公開市場逆回購利率均維持不變，反映出穩健貨幣政策取向沒有改變。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，7月共有4000億元MLF于15日到期，當日實施1000億元MLF操作，其余到期的3000億元由全面降準釋放的長期資金置換，意味著“以長換短”，有利于優化包括銀行在內的金融機構資金結構，有助于降低銀行長期流動性約束，增強銀行的信貸投放能力。另外，本月央行實施1000億元MLF操作，操作利率不變，也可保持中期政策利率每月定期發布的連續性。

“7月MLF操作利率保持不變，表明當前促進小微企業綜合融資成本下降尚無需下調政策利率，也意味著全面降準并非貨幣政策全面轉向寬松。”王青認為，本月MLF操作利率未作調整，釋放兩個信號：一是政策利率不動，表明本次全面降準更多屬于針對小微企業等實體經濟的定向支持措施，并非貨幣政策從數量到價格全面轉向寬松;二是在PPI和CPI“剪刀差”加劇背景下，著眼于促進小微企業融資成本下降，監管層優先選擇全面降準，而政策信號意義更強的政策利率保持不動，體現了貨幣政策仍然注重在穩增長、防風險和控通脹之間保持平衡。

監管方面曾多次表示，觀察貨幣政策取向是否變化，主要看政策利率是否發生變化。華泰證券固收首席研究員張繼強稱，降準本質上還是數量工具，降息更代表貨幣政策取向發生轉變。沒有降息說明貨幣政策取向不變，央行沒有實施“大水漫灌”，也證明此次降準屬于貨幣政策回歸正常后的常規操作。

“展望下半年，以MLF操作利率為代表的中期政策利率有望繼續保持不動。”王青認為，一方面，下半年PPI和CPI之間“剪刀差”還要持續一段時間，整體處于中下游的小微企業等實體經濟經營環境承壓，需要貨幣政策扶一把。由此，下半年不具備上調政策利率的條件。另一方面，今年全球物價已出現明顯升溫勢頭，監管層需要穩定市場通脹預期。在對PPI高增實施綜合治理的同時，特別要防范PPI高增向CPI傳導，控制全面通脹風險。在此背景下，下調政策利率的難度也比較大。

值得注意的是，正式實施全面降準后，15日早間資金面并不算太寬松，債券市場更出現高臺跳水走勢。從早間市場表現看，受稅期高峰影響，15日早間市場資金面比較平穩，銀行間市場短期回購利率小幅走高。債券市場方面，近期連續大漲積累的漲幅較大，加之降息預期消除，促使市場交易回歸理性。

對此，分析人士解釋說，因為7月是傳統稅收大月，2016年至2019年等正常年份，7月份財政存款增加量平均約1萬億元。稅款清繳入庫加上MLF到期在很大程度上吸收了降準效應。但財政稅收對流動性的凍結不是長期性的，降準釋放資金的成本也遠低于MLF。所以，預計進入月底，隨著財政支出增多，降準對流動性的影響將得到更明顯體現。未來貨幣市場利率仍將繼續圍繞公開市場操作利率波動，債券市場利率進一步下行的空間可能已不大。(記者 姚 進)