“政府債券可以提供穩定、可靠的收益現金流，所以其波動性基本小于股票。整體而言，債券價格與股價走勢呈相反趨勢。”

在多元化的資產配置組合中，政府債券的主要作用并非是拉動組合回報，更多是擔當“減震器”的角色。

當下，債券市場延續了近幾十年的強勁表現開始出現逆轉，且可能引發更多潛在影響，我們認為重申這一點顯得尤為重要。僅因為此輪債券市場疲軟，就建議投資者去調整投資組合中固收占比，并不可取。

政府債券可以提供穩定、可靠的收益現金流，所以其波動性基本小于股票。整體而言，債券價格與股價走勢呈相反趨勢，市場動蕩時期尤為如此。

回顧歷史數據表現，政府債券在平滑回報率、維持投資組合相對平穩方面發揮著重要作用。這些特點對于即將退休或較為依靠投資收益的投資者來說尤為重要。這也是為什么債券能帶來顯著的分散化效益，以及為什么我們一直倡導投資者持有股債均衡型資產配置組合，比如經典的“60/40股債組合”。

我們的研究發現，即使在債券負收益率時期，均衡型組合的分散化效益依舊成立。就資產價格而言，無論債券收益率是正是負，股價下跌往往伴隨債券價格上漲。當然，有得便有失，分散化效益通常也是要以放棄一定潛在回報為代價的。如果投資者希望得到更高回報，可以增加股票占比，但同時也要承擔更高的組合波動。

債券收益率飆高債市走低

誠然，相較此前債券收益率持續下降、債券價值因而上升的情況，從近期的債券價格波動來看，債市似乎已發生了根本性逆轉。

十年期美國國債收益率是全球債券市場的風向標，自今年年初以來，已上漲了約0.5個百分點。這波趨勢除對全球其他債券市場產生影響之外，也對股市造成了沖擊。市場對通脹攀升的擔憂情緒持續升溫，蔓延至利率層面，市場尤其擔憂大手筆的刺激政策和疫后消費退潮后的潛在影響。

盡管目前存在利率大幅上升甚至通貨膨脹不斷加劇的風險，但筆者認為還不至于引發“BondVigilante”(債券義和團)，即指當政府過度使用貨幣政策或財政政策時，債券投資者認為會導致通貨膨脹風險加劇而選擇拋售國債，從而導致國債價格走低、收益率上揚。

但無論如何，即使債券市場開始走低，對于投資者來說，政府債券仍是平衡投資組合中不可或缺的分散化資產。即使債券價格在接下來的一年內持續下跌，也不能構成拋售債券資產的理由，因為該類資產為防范股市波動提供有效保障的屬性并未改變。

債券的總回報雖然不及過去，但從長期來看，隨著債券收益率上升，再投資收益率也在上升，總回報還是可以保持正值。

股債之間復雜的聯動關系

股票回報和債券市場回報之間的聯動關系很復雜，同樣復雜的還有利率、通貨膨脹、經濟增長和企業盈利能力之間的關系。

觀察近期股市表現及去年3月股市暴跌時期，我們發現，債券和股票價格的確出現了同時下跌的情況。而縱觀全球新冠疫情引發拋售的前20年，市場數據顯示大約有29%的時間段也出現了兩者同時下跌的情況。

但這些數據并不能說明問題，因為總體而言，債券的市場表現仍有別于股票，且能夠持續在多元資產組合中起到重要的“減震器”作用。一般來說，當股市特別低迷的時候(股價從峰值跌至谷底達10%以上)，政府債券通常可以提供正回報來緩沖股市的負面影響。股市下跌越嚴重，債券回報往往越高。

我們的研究表明，在絕大多數情況下，導致債券與股票同跌同漲的原因非常短暫。一旦市場有足夠的時間對貨幣政策作出反應，債券和股票的表現就會重現負相關性。

沒有所謂的解決良方

先鋒領航很早之前就作出了市場將進入低回報環境的預期。目前的確是一個充滿挑戰的階段，不僅僅是對“60/40股債組合”而言，而是所有投資策略的風險調整后預期回報都很低。因此，對于任何承諾可以通過“替代途徑”輕松擺脫這種低回報市場環境的解決方案，投資者都應保持警惕。例如房地產投資，這種方案雖然看起來回報極具吸引力，但需要承擔額外的流動性風險。

構建審慎的投資組合是旨在于不同潛在風險和回報水平的各類資產之間取得適當的平衡，然后根據投資者的目標來配比多元化的投資產品。而股票和債券的雙重組合就可以幫助投資者輕松做到這一點。

投資者目標越長遠，對市場波動的容忍度就越強，從而更多地配置風險更高的股票，相應減少債券敞口的需求。而隨著投資者年齡漸長，投資期限縮短，進而對能夠平衡風險的“減震器”債券的需求也會逐步上升。

先鋒領航認為，不存在放之四海而皆準的投資“良方”。投資者可以根據自身的投資目標、投資期限、風險承受能力和對各類資產回報(扣除成本)的實際預期，來調整投資組合的風險收益特征。

在低回報環境中，重要的不是跑贏傳統的“60/40股債配比模式”，而是去尋求合適的資產配置，以最有效的方式為投資者提供實現目標的更好機會。

最后我們也要告誡投資者，絕不能因所謂的“解決良方”而摒棄審慎、均衡的資產配置原則。(浦彥 先鋒領航董事總經理、中國區投資管理部主管)