跨季之后，資金面“放晴”，市場利率大幅回調。按照以往經驗，6月末財政支出因素的影響將繼續顯現，7月上半月資金面料“無風無雨”，但市場利率在經歷快速下行之后將趨穩，銀行間市場7天期回購利率DR007將逐步回到短期政策利率附近。

跨季后立即改善

7月初資金面呈現一派寬松景象。

前一天在70以上的高位，后一天就掉到了40以下的低點——民生銀行資金情緒指數在6月30日和7月1日的讀數變化，刻畫出季末前后資金面的顯著反差，記錄了跨季之后資金面明顯改善。

資金面轉為寬松在資金價格走勢上也得到直觀反映。

進入7月，無論是銀行間市場還是交易所市場，資金價格指標紛紛轉為大幅下行。在銀行間市場，存款類機構以利率債為質押的回購利率(DR)，7月1日、2日連續兩日明顯走低。截至2日收盤，隔夜回購利率DR001從6月末的2.25%下降到1.61%，更具代表性的DR007也重回2%以下，最新報1.89%，為近8周最低。在交易所市場，6月末一度沖高至6%的上交所隔夜回購利率(GC001)7月2日回到2.5%一線，僅兩個交易日就下行逾110個基點。

不只是短期利率，銀行同業存單發行利率也明顯回落。Wind數據顯示，目前股份制銀行1年期同業存單發行利率降至2.83%。6月下旬，該利率一度接近3%。

資金面回暖

展望7月資金面，業內人士認為，7月上半月資金面保持寬松無太大懸念。

一方面，季末擾動因素消退、預防性流動性需求下降共同促成資金面回暖。從資金價格歷史走勢看，7月上旬通常會迎來下行過程。另一方面，季末財政支出效應有望進一步顯現。“跨年中后，流動性明顯轉松，6月末財政支出因素對資金面的補充效應顯現。”廣發證券固收首席分析師劉郁分析，5月末超儲率約1.3%，由于有財政支出補充超儲，6月末超儲率預計高于5月末。“參考歷史數據，7月初資金面將維持寬松。”她說。

其他因素可能造成的實質性影響有限。政府債券發行方面，據統計，本周(7月5日至11日)國債和地方債計劃發行規模雙雙回升，合計超3200億元，是前一周的3.5倍，可謂明顯放量。與此同時，政府債券到期規模超過3400億元，實際凈融資可能在零值附近。再看央行流動性工具到期情況。本周央行逆回購將到期1100億元，中央國庫現金定存將到期700億元。在央行滾動開展100億元逆回購的基本假設下，預計公開市場操作將凈回籠約千億元資金，難以根本改變流動性狀況。

既不太松也不太緊

截至7月2日，DR007已明顯低于2.2%的公開市場7天期逆回購操作利率。分析人士預計，后續以DR007為代表的資金價格將重回公開市場操作利率附近。

據統計，今年上半年，DR007均值為2.18%，較去年下半年小幅提高2個基點，與公開市場7天期逆回購操作利率2.2%非常接近。

“DR007始終運行在公開市場7天期逆回購操作利率2.2%附近，體現了貨幣政策既不松也不緊的穩健態勢。”今年一季度貨幣政策執行報告指出，央行通過每日開展7天期逆回購操作持續釋放央行短期政策利率信號，引導貨幣市場利率圍繞公開市場操作利率在合理區間波動，央行公開市場操作利率作為市場短期利率中樞的作用持續增強。

展望下半年，分析人士認為，宏觀政策取向大概率不會有明顯變化，貨幣政策堅持“穩”字當頭，突出靈活精準、合理適度。流動性管理方面，將把好貨幣供應總閘門，做好跨周期流動性安排，精準開展公開市場操作，保持市場流動性合理充裕，引導市場利率圍繞政策利率波動。

分析人士表示，把好“總閘門”、保持“合理充裕”均意味著流動性既不會太松也不會太緊，當市場利率偏離政策利率時將面臨靈活精準的調節。7月初資金價格快速大幅下行不具有可持續性。DR007在明顯低于2.2%之后，公開市場凈回籠、債券發行繳款、企業繳稅等因素將逐漸吸收流動性，資金價格快速下行應已接近尾聲。