全球金融周期逐步進入復蘇和擴張階段，將帶動國際資本特別是證券項下國際資本流向新興經濟體。中國作為新興經濟體的代表是國際投資者的首選投資目的地，“中國資產”崛起的時代已經來臨。

上半年國際投資者增持中國股票和債券資產

2021年上半年的數據顯示，國際投資者繼續增加持有中國的股票和債券資產。據中國人民銀行公布的數據，2021年前6個月，境外機構增加持有境內人民幣債券5046億元人民幣，同比增長62%。從陸股通數據來看，2021年上半年北向資金凈買入股票金額達2236億元人民幣，同比增長89%。國際投資者通過證券市場對中國資產投資的規模開始超過直接投資。國際收支平衡表顯示，2021年一季度，外商來華直接投資976億美元，我國對外直接投資219億美元，直接投資項下跨境資本流動規模達1195億美元。同期，我國對外證券投資717億美元，境外對我國證券投資752億美元，證券項下跨境資本流動規模達1469億美元，證券項下跨境資本流動規模已是直接投資項下跨境資本流動規模的1.2倍。

不過，近期似乎有一些市場信號讓公眾擔心國際投資者在改變對中國資產的看法。2021年7月北向資金凈流入107.6億元，雖連續第9個月凈流入，但凈流入規模明顯放緩。與此同時，證券市場國際資本流動的波動性顯著放大。比如，7月26日，中國資本市場出現調整，有觀點認為這與國際投資者拋售中國債券有關。此前一直處于盤整狀態的人民幣兌美元匯率在當天也出現異常波動，離岸人民幣匯率一度貶超0.6%，跌破了6.5。

必須看到，國際投資者以價值投資為主導思想，在作出投資決策時會綜合考慮中國和全球領域多個方面的經濟基本面、金融、宏觀經濟及制度性因素。

四大有利因素

基于以下四個理由，筆者認為，國際投資者未來仍將青睞和增持中國資產：

一是中國多維度釋放對外開放資本市場和融入全球化的積極信號。8月1日，中國證監會回應美國證券交易委員會稱，兩國監管部門應當繼續秉持相互尊重、合作共贏的精神，就中概股監管問題加強溝通，找到妥善解決的辦法，為市場營造良好的政策預期和制度環境。證監會還強調，中國推進改革開放的基本國策堅定不移，金融對外開放的力度會不斷加大。8月6日，富達基金管理(中國)有限公司獲批設立，這是繼全球最大資產管理公司貝萊德的中國全資子公司——貝萊德基金管理有限公司獲得批文后的第二家。同日，摩根大通宣布，證監會已對摩根大通證券(中國)有限公司控股股東——摩根大通國際金融有限公司受讓5家內資股東所持股權，成為摩根大通證券(中國)唯一股東的事項準予備案。摩根大通證券(中國)將成為中國首家外資全資控股的證券公司。以上信息都充分說明，決策層在向國際投資者釋放明確和積極的政策信號，以穩定其信心并增強中國資產的吸引力。

二是新冠疫情一定程度上得到控制，全球宏觀經濟基本面企穩回升，為中國資產打下堅實基礎。2021年7月，國際貨幣基金組織發布更新的《世界經濟展望報告》，預計2021年全球經濟增長速度將達到6%。當前雖然有德爾塔病毒變異帶來的挑戰，但疫苗的推廣和普及，防疫措施的更廣泛實施，對于全球各個主要經濟體實體經濟恢復起到關鍵作用。這意味著以疫情受控和實體經濟恢復常態為基礎的全球跨境資本流動總量擴張有堅實的基礎，而非純粹由利差等金融套利因素所驅動。這使得跨境資本流動的總量擴張具備更強的持續性和穩定性。中國作為全球最重要的制造中心仍將顯著受益于全球經濟基本面和跨境資本流動擴張的趨勢，受到更多注重經濟基本面和價值投資的國際投資者的重視。

三是美聯儲的貨幣政策收縮將晚于市場預期，推動國際資本流入中國資本市場。美聯儲的貨幣政策是影響國際投資者行為的重要因素。市場認為美聯儲會因考慮全球通脹走勢而提前收縮貨幣政策，但美聯儲主席鮑威爾卻一再強調通脹只是暫時的。第一，近期通脹的高企是因為疫情得到控制后消費等需求的“報復性”增加，不可持續;第二，美國總供給瓶頸不是永久的，近期供應會重新上升，因此當前通脹將是一次性的價格膨脹，通脹預期錨定在2%左右;第三，“寧要通脹，不要通縮”，因2%的通脹目標多年未達到，這次美聯儲愿意承擔通脹上升的風險。據此推測，美聯儲退出寬松貨幣政策的時間更可能在2022年上半年，而非市場預期的2021年第四季度，這將推動國際資本繼續流入中國資本市場。

四是新一輪全球金融周期已處于復蘇和擴張狀態，在更長的時間維度內對國際資本投資中國資產帶來推動力。國際清算銀行(BIS)此前的研究認為，美元的強弱與全球美元金融周期或信用擴張(商業銀行對所有部門的國際信貸占GDP的比重)之間存在一個互相加強的正反饋關系，美元走弱帶動美元信用擴張，美元信用的擴張通過增加美元供應進一步帶動美元走弱。上一輪全球金融周期擴張處于2000年至2008年。其中，2000年三季度國際信貸占GDP的比重開始擴張，時隔6個季度，美元指數在2002年一季度開始回落，這一進程一直持續到2008年全球金融海嘯的爆發。當前，國際信貸占GDP的比重從2019年出現上升，美元指數的底部已出現在2020年二季度，間隔7個季度，與上一輪十分接近。以上信號表明新一輪全球金融周期已經處于復蘇和擴張階段，這將為國際投資者投資中國資產提供源源不斷的“推動力”。(招商證券研發中心董事總經理 謝亞軒)