今年以來，受全球主要央行寬松貨幣政策、跨國疫情動態差異帶來供求錯配等多重因素影響，部分大宗商品價格持續上漲。然而，隨著美聯儲貨幣政策轉向預期升溫，美債收益率曲線出現快速“熊平”，全球商品市場隨即遭到大規模拋售，銅、鐵礦石、農產品、黃金等此前熱門資產轉入下跌軌道，原油成為大宗商品“牛市”僅有的幸存者。大宗商品價格是否已見頂，成為市場投資者關注的焦點。市場分析人士普遍認為，除了政策轉向預期帶來的市場沖擊，供需缺口仍是大宗商品漲價的基礎，而目前缺口還沒有被補平，這也就決定了大宗商品上漲周期依然存在，目前的波動只是暫時性調整。

鑒于國際大宗商品均以美元計價和結算，這決定了國際大宗商品尤其是期貨價格長期受到美聯儲貨幣政策的影響。去年3月以來，為對沖疫情影響，以美聯儲為代表的發達國家央行不斷加碼超級寬松貨幣政策，導致流動性泛濫，成為推動大宗商品價格上漲的重要因素。據美聯儲和美國財政部網站公布的最新數據統計，截至目前，美國財政部和美聯儲已經釋放了超過20萬億美元的基礎貨幣流動性。美元泛濫下匯率趨弱，反之推升了國際大宗商品價格。

然而，隨著美聯儲釋放“鷹”派信號，市場的交易邏輯已經從“通脹走勢”切換至“加息恐慌”，市場情緒轉變是開啟本輪大宗商品“拋售潮”的主要動力。隨著就業缺口的逐漸閉合、物價的不斷高企以及市場流動性的過度充裕，有分析人士認為，美聯儲關于縮減購債規模和資產負債表的行動在今年內就有望展開。而美聯儲政策的轉變，也意味著“強美元”的回歸。美元上漲，將反作用于大宗商品價格。

不過，加息仍然遙遠，眼下的政策信號更像是美聯儲的一種預期引導。中泰策略分析師徐馳表示，雖然美聯儲對于遙遠的2023年底給出了加息兩次的“鷹”派預期，但對于市場最為關心的今年下半年如何縮減購債規模卻語焉不詳。同時，美聯儲給出的這種遙遠的加息時間表，很有可能在今年下半年的議息會議上再度發生變化。因此，隨著預期帶來的短期情緒被市場吸收，供需關系將成為左右大宗商品價格走勢的主導因素。全球共振復蘇的大背景沒變，商品的周期依然存在，大宗商品就仍有上漲空間，目前波動只是暫時性調整。

國際油價的走勢暗合了這一觀點。疫情影響下市場需求大減，國際油價也自2020年上半年開始調整。出于對需求端擾動的擔心，石油輸出國組織及其產油盟國組成的“OPEC+”于去年3月提出希望通過減產來穩定油價，但最終談判破裂，并加劇了油價的進一步下跌，布倫特原油期貨價格一度曾跌破50美元/桶。但隨著OPEC+會議再一次重提減產活動并達成一致，23個成員國自5月起啟動首輪減產，油價開始了逐步回升。今年以來，隨著疫苗接種工作的推進，各國經濟進一步復蘇，原油需求逐步好轉。在此背景下，OPEC+限產仍在，這支撐著國際油價持續上漲。目前，市場供需缺口仍在。

OPEC秘書長巴爾金都周二在聯合技術委員會會議上表示，2021年的石油需求預計將增加600萬桶/日，其中，下半年將增加500萬桶/日。巴爾金都表示，目前的“不確定”因素是德爾塔變異毒株導致許多地區病例增加，并重新采取限制措施。但即使將不確定性和相關風險考慮在內，下半年的石油需求增長仍將“十分顯著”，5月份的初步數據顯示，經合組織工業化經濟體的石油庫存降至2015年至2019年水平以下。高盛預計，以目前產能計算，在OPEC+限產下，到年底國際原油市場將出現500萬桶/日的供應缺口，這遠遠超過伊朗和美國頁巖生產商的產能。鑒于供應缺口持續，國際油價將維持上漲勢頭。截至6月30日收盤， 8月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格收于每桶75.13美元，漲幅為0.49%。高盛預計，需求增長強勁和供應缺乏造成的供不應求局面，可能推動布倫特原油價格在第三季度升至平均80美元/桶，并有可能突破這一水平。

供需失衡下，國際油價在近期的大宗商品市場上“一枝獨秀”，而除能源外的其他大宗商品種類的復蘇速度則要慢于近期的拋售速度，導致了技術面向下突破。尤其是貴金屬黃金，自美聯儲6月決議后，國際現貨黃金價格大跌，近期在德爾塔變異毒株帶來的不確定性影響下有所回升。有色金屬市場也遭遇利空，銅價高位回落，進入調整階段。不過長期來看，有色金屬或將隨著全球經濟低碳轉型而迎來新風口。高盛認為，與此前的大宗商品超級周期不同，全球邁向綠色經濟有可能創造一個新的資本支出周期，與2000年新興市場驅動的周期相當。隨著中國承諾在2060年前實現碳中和以及拜登政府讓美國重返《巴黎協定》，全球經濟“脫碳”正成為一個新的經濟增長點。有色金屬在預期儲量不變的條件下，隨著新能源交通領域的快速發展，市場需求將不斷增加，預期供應缺口將會加大，還會對勞動力市場和大宗商品生產國產生乘數效應。倫敦金屬交易所亞洲金屬研討會稱，主要經濟體為了達成碳中和目標所進行的能源轉型趨勢將有利于一些金屬，特別是有利于銅、鎳和鋰。(記者項夢曦)