發行注冊制改革，是資本市場“牽一發而動全身”的改革。科創板開啟增量試點、創業板向存量市場延伸，進而在全市場全面推開的發行注冊制改革，既是我國市場完善體制機制、夯實內在運行基礎的里程碑，也是資本市場開啟高質量發展征程的嶄新起跑線，更是提高直接融資比重、完善要素市場化配置的關鍵跑道。

黨的十九屆五中全會提出，全面實行股票發行注冊制，建立常態化退市機制，提高直接融資比重。這是“十四五”時期資本市場實現高質量發展的戰略目標和重點任務。

站在“十四五”開局之年展望，牽穩注冊制改革的“牛鼻子”，拓寬入口提升直接融資比重、穩步推開注冊制改革、全面推進各項基礎性制度改革優化，無疑是資本市場重構內在運行基礎、再造市場發展新生態的關鍵抓手和核心舉措。

拓寬入口提升直接融資比重

發展直接融資是資本市場的重要使命。隨著設立科創板并試點注冊制成功落地，創業板、新三板綜合改革相繼推出，我國直接融資規模和比重出現顯著增長。“十三五”時期的新增直接融資規模達38.9萬億元，占同期社會融資規模增量的32%。

中國人民大學中國資本市場研究院院長吳曉求認為，提高直接融資比重是我國資本市場一直肩負的重要使命，提高直接融資比重的過程也就是金融脫媒的過程，而金融脫媒是未來中國金融結構性變革的重要趨勢。

在興業證券首席經濟學家、經濟與金融研究院副院長王涵看來，科創板、創業板注冊制改革的推出，讓資本市場的價值發現功能和價格發現機制得到了顯著優化。

證監會主要負責人指出，“十四五”時期，提高直接融資比重，要圍繞“打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”的目標，強化資本市場功能發揮，暢通直接融資渠道，促進投融資協同發展，努力提高直接融資的包容度和覆蓋面。

2021年是“十四五”開局之年，在保持資本市場健康穩定運行的基礎上，拓寬市場“入口”，提高直接融資比重，將是全面推開注冊制改革的一個重要目標。

據悉，監管部門將科學保持IPO常態化發行，統籌推動多層次資本市場協調發展，準確把握各個板塊的定位，堅持突出特色、錯位發展，不斷提升制度的包容性和適應性;進一步完善科創板、創業板注冊制的試點安排，優化發行審核與注冊的銜接機制，促進科創板、創業板協調發展;穩步推進主板(中小板)、新三板注冊制改革，并按照注冊制要求，改進新三板公開發行及轉讓制度。

總結試點經驗逐步向全市場推開

股票發行制度是資本市場最根本、最基礎的制度，發行注冊制改革可謂“牽一發而動全身”。2018年11月，設立科創板并試點注冊制改革宣布啟動，此后注冊制改革確定了從科創板到創業板、再到全市場的“分步走”路線圖。

證監會有關負責人表示，設立科創板并試點注冊制成功落地，較好地發揮了資本市場改革試驗田的作用，創業板作為存量市場，試點注冊制也實現了良好開局。科創板、創業板注冊制改革實施后，市場運行總體平穩，改革效果符合預期，全市場推行注冊制的條件逐步具備。

注冊制改革關乎資本市場發展全局，意義重大。記者了解到，監管部門將堅持市場化、法治化改革方向，學習借鑒國際最佳實踐，保持定力，循序漸進，扎實穩妥推進注冊制改革。下一階段，相關部門將加強對科創板、創業板試點注冊制各項制度規則運行情況的評估，深入總結試點經驗，及時研究新情況、解決新問題，研究制定全市場推廣注冊制實施方案，選擇適當時機全面推進注冊制改革;同時，將著力構建有利于注冊制實施的監管體系，轉變理念，優化涉及全市場各環節、涵蓋各類市場主體的監管機制，加快監管職能轉變。

全面完善資本市場基礎制度

注冊制改革是涉及資本市場各項制度、各類主體的系統工程。在全市場推行以信息披露為核心的注冊制，必然需要綜合實施發行、上市、交易、持續監管等一系列基礎制度改革。只有如此，市場定價機制才能更加有效，市場的樞紐功能才能更加暢通。

此前，證監會以注冊制改革為龍頭，統籌推進了交易、退市、再融資和并購重組等關鍵制度創新，改進各領域各環節的監管，著力提升上市公司質量。2019年底，《全面深化資本市場改革總體方案》出臺，“深改12條”明確了資本市場重構生態的各方面改革任務。

如果說2020年是資本市場實施全面深改的啟動之年，那么2021年就是推動關鍵領域改革深入落地實施的重要年份。

據悉，在穩步推開注冊制改革過程中，監管部門將堅持“穩中求進”總基調，系統推進各環節關鍵制度的改革創新，增強制度的穩定性、平衡性、協同性，加快建立更加成熟更加定型的基礎制度體系。

例如，以注冊制改革為引領，補齊短板，改革發行承銷、交易、持續監管、退市、投資者保護等各環節關鍵制度;加強上市公司持續監管，促進上市公司優勝劣汰、加快市場出清，推動提高上市公司質量;加快構建有利于注冊制實施的監管體系，逐步構建起各類市場主體歸位盡責、誠信自律的良性生態;以“零容忍”態度嚴厲打擊資本市場違法犯罪，完善證券投資者賠償機制等。

吳曉求認為，“十四五”時期，中國資本市場將始終沿著市場化改革的方向前行。圍繞著注冊制改革，包括信息披露、并購重組、交易制度、退市機制、監管體制等在內的各個領域、各個層面的制度，都要進行系統的改革，這些改革也將在“十四五”時期全面完成。

民生證券董事長馮鶴年表示，在堅持市場化、法治化原則下，注冊制改革必將加速推動優勝劣汰和血液更新，凈化資本市場的生態，推動資本市場高質量發展。更多優質企業上市，更快的資本市場新陳代謝，也將給券商資管、直投、研究等各個業務條線帶來發展機遇。

(記者 馬婧妤)