本文來自“標普信評”，原標題《違約債券處置回收知多少》。

隨著債券市場違約的常態化，債券發生違約的數量和金額越來越大，投資人對于債券違約處置回收情況的關注度也越來越高，歷史違約債券的回收方式有哪些類型、回收情況如何等問題接踵而來。為了回答上述疑問，標普信評今日發布報告，就2014年發生首只公募債券違約以來截至2023年3月中國債券市場上，公開債券的違約處置回收情況進行了統計分析，希望通過我們的研究為投資?在今后面臨違約風險事件處置時提供?些借鑒，也為評級機構積累更多的歷史數據，以便為高收益債券評級和回收率評級提供參考。

債券市場違約情況概覽

(資料圖片僅供參考)

近年來債券違約數量和金額不斷增?，違約形式也發生了改變。從2018年開始，我國債券市場的違約債券只數和?額較之前呈現了爆發式的增長，特別是部分杠桿率高、業務競爭實力不強、融資渠道單?的?產制造類民營企業，發?債券違約的情況較多。而從2021年開始，受政策調整、居民需求、外部環境等因素的影響，房地產行業企業依賴高杠桿、?周轉的模式?法持續，導致行業內企業債券違約事件頻發。債券違約的形式近年來也呈現多樣化，從傳統的到期本息未兌付，逐漸出現了技術性違約、交叉違約、債務展期等多種類型。我們可以看到，近幾年債券發生展期的形式越來越多，并在2022年出現了超過債務本息未按時兌付的情況。

民營企業仍是債券違約的主要類型企業，國有企業特別是城投企業在公開債券市場上發?違約的情況仍很少。從2014年截?目前，債券市場上公開債券累計發生違約的發行人數量和債券違約?額中，民營企業均占到了80%以上。

違約債券處置方式及現金回收情況

債券違約后的處置方式以破產重整、破產清算、自行籌資等類型為主，但同時仍有較多數量的債券兌付方案未公開披露，信息披露的透明度有待加強。我們?共統計了近六百只違約債券的信息，其中約有40%的債券是通過破產重整的?式來進?處置的，另外約有25%的債券通過發?人自行籌資(含債券展期類型的債券)來償還債務，僅有不到10%的債券通過破產清算和破產和解的方式進行處置，同時還有不到5%的債券通過債務重組、抵押物處置等方式進行處置。此外，約有20%的債券我們沒有從公開信息中查到相關的處置回收信息，信息披露的透明度有待加強。

截至目前，違約債券的現金回收率處于較低水平。從違約債券的回收形式來看，債券發行人主要通過現金清償、債轉股、資產/抵押物處置等方式來償還債券本息。由于債轉股等方式涉及到轉股價格等多個因素，本篇報告僅計算債券的現金回收情況。從有披露債券處置?式的近三百只違約債券的回收情況看，截至2023年3月末，?約有70%的債券的預計現金回收率小于10%，僅有不到15%的債券預計實現全部現金償付(對于以破產重整等方式進行債券處置的，以重整方案中計劃的現金回收情況為統計口徑)。而從截至2023年3?末債券的實際現金回收率情況來看，約有80%的債券現金回收率小于10%，現?回收率在10-30%之間的債券數量占比僅為2%(預計現金回收率在10-30%之間的占比約為12%)，現?回收率較低。

發行人通過自行籌資方式給與投資人現金償付的比例相對較高。從全部兌付完畢的債券來看，絕?部分都是通過發行?自籌資金來償付投資人的，另外通過破產和解方式進行償付的債券現金回收率也相對較高，而通過破產重整等方式進行債務處置的，大部分是以債轉股的方式償付投資?，而僅僅對債券投資余額規模較小的(50萬元以下)部分以現金方式清償，現金清償率較低。

違約債券處置時間分布

發行人通過自行籌資方式償還債務的處置時間集中在2年以內，但展期形式的債券大幅增多延長了投資人的回收期限并增加了現金回收的不確定性。

通過自行籌資方式清償完畢的債券的回收期限大部分在2年以內，其中約40%的債券的清償在半年以內完成。我們發現該類型債券?種是發生違約的時間較早，發行人對償還債務具有較高的意愿，另?種是發行人的生產經營具有?定的可持續性，通過?定時間的恢復?產，獲取現金流的能力逐漸增強，從而能夠償付未?付的債券本息。

通過自行籌資方式而截至目前仍未完成全部債務清償的債券，絕?部分是仍處于債券展期狀態的，未來償付時間和回收情況仍?臨較大的不確定性。由于債券展期的形式主要是從2020年開始的，2021年和2022年債券展期的數量較多，因此截至目前債券的展期期限絕?多數處于2年以內，其中展期半年至?年的債券數量占比最高。未來展期債券的償付時間和回收情況仍?臨較大的不確定性。

通過破產重整、破產清算、債務重整等方式進行違約債券處置回收的，僅清償方案的確定就需要花費較?時間，部分債券的清償方案確定時間超過4年。除了自行籌資方式以外的違約債券，目前絕大部分債券仍處于清償階段，僅從債券違約日至處置方案確定日的時間跨度統計，約60%的違約債券需要2年的時間來確定方案，約20%的違約債券需要3年的時間來確定方案，違約處置流程時間較長。

不同行業企業違約債券的現金回收情況

發生債券違約的企業涉及不同的行業，而不同行業發行人的違約債券的現金回收情況也存在顯著的差異。從違約債券的發行人所涉及的行業類型來看，房地產、綜合性集團和金屬冶煉行業內發生債券違約的企業數量最多，而發生違約的債券只數和金額較大的行業除了上述三個行業以外，還包括采掘、制藥、資本品等行業。從違約債券的現金回收率情況看，采掘和金屬冶煉行業的現金回收率相對較高，主要是由于部分地方國有企業的債券現金清償比例較高所致，而房地產行業企業的違約債券由于絕大部分仍處于展期狀態，現金回收率很低。

本報告不構成評級行動。