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東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對璞泰來進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年一季報點評：受降價影響單位盈利下滑，業(yè)績符合市場預(yù)期》，本報告對璞泰來給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為86.70元，當(dāng)前股價為52.07元，預(yù)期上漲幅度為66.51%。

璞泰來(603659)
投資要點
2023年Q1公司實現(xiàn)歸母凈利潤7.02億元，同比增長10.26%，符合市場預(yù)期。2023年Q1公司實現(xiàn)營收36.99億元，同比增加18.16％，環(huán)比下降8.67%；歸母凈利潤7.02億元，同比增長10.26%，環(huán)比下降15.54％，扣非歸母凈利潤6.78億元，同比增長10.64%，環(huán)比下降12.72%。盈利能力方面，Q1毛利率為34.3%，同比下降4.43pct，環(huán)比增長0.68pct；歸母凈利率18.98%，同比下降1.36pct，環(huán)比下降1.54pct；Q1扣非凈利率18.33%，同比下降1.25pct，環(huán)比下降0.85pct。
Q1負(fù)極出貨環(huán)降約30%，整體盈利仍遠(yuǎn)超行業(yè)。我們預(yù)計23Q1公司負(fù)極出貨3萬噸+，環(huán)降30%左右，我們預(yù)計公司23年負(fù)極出貨20萬噸+，同增50%。盈利方面，我們預(yù)計23Q1負(fù)極單噸凈利近0.9萬元/噸（含石墨化），環(huán)比22Q4微降，受降價及部分高價庫存影響。目前石墨化價格基本跌至近底部1.2-1.5萬元/噸，負(fù)極重新議價，但公司主打高端產(chǎn)品，享受技術(shù)溢價，疊加23年石墨化自供比例有望提升至80%+，我們預(yù)計單噸凈利可維持0.8-0.9萬元/噸左右，仍明顯好于行業(yè)，其中23Q1受高價石墨化庫存影響，我們預(yù)計盈利觸底，低點將現(xiàn)。
涂覆膜出貨高增長，23年基膜預(yù)計開始貢獻利潤。我們預(yù)計23Q1涂覆出貨10億平左右，環(huán)降近30%，我們預(yù)計23年有望出貨60億平+，同增50%；盈利方面，我們測算23Q1隔膜涂覆單平凈利0.2元/平+，環(huán)比微增，23年全年單平凈利我們預(yù)計可維持。此外公司四川卓勤4億平基涂一體化投產(chǎn)，23年我們預(yù)計基膜出貨4-5億平，開始貢獻利潤。
其他業(yè)務(wù)多點開花，復(fù)合集流體預(yù)計23年實現(xiàn)量產(chǎn)。公司PVDF業(yè)務(wù)23Q1我們預(yù)計貢獻歸母凈利0.8-0.9億元左右，我們預(yù)計23年P(guān)VDF和勃姆石業(yè)務(wù)將維持穩(wěn)健增長。我們預(yù)計鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)23Q1貢獻約0.8億元利潤，全年預(yù)計貢獻4-5億元左右利潤，此外，公司鋁塑膜、氧化鋁等業(yè)務(wù)23Q1均貢獻部分利潤。公司研制的復(fù)合集流體獲得多項發(fā)明專利和實用新型專利，中試產(chǎn)品獲得客戶的認(rèn)可，我們預(yù)計2023年底前實現(xiàn)一定規(guī)模的量產(chǎn)。公司廣泛與科研單位合作，期間合作的生物基芳綸涂層材料經(jīng)批量驗證可行，正積極推動合作單位進行批量生產(chǎn)。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到負(fù)極行業(yè)競爭加劇，我們維持公司23-25年歸母凈利預(yù)期為40.13/52.43/69.47億元，同增29%/31%/32%，對應(yīng)PE為18/14/10X，考慮公司為負(fù)極行業(yè)龍頭，給予23年30x，目標(biāo)價86.7元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：銷量不及預(yù)期，盈利水平不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司劉爍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達99.96%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利42.36億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.07。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機構(gòu)給出評級，買入評級15家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為95.91。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，璞泰來（603659）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）